焦炭多頭底氣十足

短期內低庫存繼續助力

開工率方面，在G20峰會結束后，鋼廠由于噸鋼利潤豐厚，復產積極，拉動了對焦炭的需求，帶動焦炭價格上漲后焦化企業生產的積極性，但由于上游煤礦仍實行276天的生產日，因此下游采購積極性增量造成了焦煤貨源緊張，焦化廠增產受限。目前焦化企業開工率在76%—89%，處于相對較高的水平。產能大于200萬噸的企業開工率今年持續攀升，對利潤的追逐是開工率提高的主要原因。自3月以來，焦化廠的利潤在逐步回升，目前利潤已經處于2013年以來的高位。后期來看，若開工率提高到一定程度，產出提高，焦炭漲幅或將趨緩。

港口庫存保持平穩，從天津港、日照港和連云港的庫存總和來看，今年1—4月焦炭庫存在150萬噸附近，4月之后庫存開始上升，截至10月8日，三大港口庫存升至245萬噸。港口庫存相對高一點，但鋼廠庫存僅3—11天，焦化廠的庫存更低。目前國內焦化廠庫存接近臨界低點，國內大中型鋼廠焦炭庫存基本上降至10天以內，華北地區鋼廠焦炭庫存可用天數甚至降至5天左右。總體來看，目前焦炭庫存壓力并不是很大，短期低庫存水平對焦炭價格還是有較強支撐的。

11月或將迎來價格拐點

短期來看，焦炭價格將受到低庫存以及現貨市場貨源偏緊的支撐維持強勢表現，目前焦炭現貨報價已經達到1700元/噸以上，期現價差進一步拉大使得焦炭期價連續拉漲，預計短期內焦炭1701合約難有大幅調整的空間。長線來看，焦炭價格長期漲勢并不可持續，供需緊平衡只能使價格維持短期強勢，一旦產能持續釋放，鋼廠需求轉弱，價格拐點將來臨。但由于目前黑色產業鏈品種持續吸引資金的關注，本輪焦炭期價的反彈高度并不好預測，操作上建議短多長空。

關注正向套利機會

當前焦炭現貨價格持續拉漲，使得期價依然大幅貼水于現貨價格，另外現貨的相對偏緊以及低庫存水平使得近月合約仍受到較強支撐。11月隨著焦炭供應的逐步增加，遠月合約將受到更大的壓力。按照這種邏輯，可以考慮焦炭1月與5月合約的正向跨期套利。自焦炭期貨上市以來，1月合約和5月合約價差最高值為242，次高點在200左右，因此我們將本輪焦炭跨期價差的第一目標位設置在200—250元/噸區間內，第二目標位設置在250元/噸左右。不過，值得注意的風險點在于，焦炭近月1701合約的連續上漲引發的技術性調整風險也將更大，后市價格一旦開始快速回落，1月與5月合約的跨期價差也將快速收窄，或難以達到預期目標位。